长江证券-环保检测服务行业:检测服务系列3从设备原值看公司成长潜力

发布时间:2022-01-04 12:51:27 | 作者:环球体育平台客服点击:1177

  :瓶颈已消除,2020年检测设备原值同比增27%,增速较2019年的12%大幅提升。广电计量2020年营收表现受疫情拖累,预计今年检测设备的利用率将较2020年大幅提升。电科院投资接近尾声,多项电器检测能力已位居国内第一。营收:国内检测龙头设备投入产出比仍有提升空间人均产值可以作为检测服务公。”

  1.检测设备原值增速可以看做营收增速的先行指标复盘华测检测自2010年以来的数据可以发现,检测设备原值增速与营收增速的拟合程度较高,2010-2019年设备原值复合增速为29.4%,而2011-2020年公司营业收入复合增速为25.9%,增速区间较为接近。

  2.检测设备的添置仅代表“产能”,实际“产量”还依赖公司的市场拓展能力;若实验室为全部新建,考虑到申请资质和产能爬坡所需时间,则设备原值增速到营收增速的时滞将拉长;设备使用效率(即投入产出比)的变化也会影响营收增速的幅度。

  3.华测检测2020年设备原值同比增16.9%至19.3亿元,增速回升,且投入产出比存提升空间。

  4.谱尼测试的产能瓶颈已消除,2020年检测设备原值同比增27%,增速较2019年的12%大幅提升。

  5.广电计量2020年营收表现受疫情拖累,预计今年检测设备的利用率将较2020年大幅提升。

  7.营收:国内检测龙头设备投入产出比仍有提升空间人均产值可以作为检测服务公司的横向比较指标,但受业务属性差异影响较大。

  9.2011-2020年SGS、Eurofins和Intertek的单位厂房及设备原值创收均值分别为2.05元、1.98元、2.53元,考虑到计算投入产出比时分母中包含部分厂房等建筑物,实际投入产出比可能较上述数据更高。

  10.从国内检测公司的单位设备原值创收均值来看,华测检测为2.01元(2016-2020)、广电计量为1.74元(2016-2020)、谱尼测试为2.14元(2017-2020)、国检集团为2.60元(2018-2020,2018年以前主要为建工和建材检测,2018年开始通过外延并购涉足环境和食品检测)、电科院为0.34元(2016-2020,电器检测资产更重,投资金额大)。

  11.利润:资本开支高峰已过,精细化管理带来盈利拐点华测检测在加强精细化管理的2018-2020年期间,公司折旧摊销增速(0%-30%)和营业成本中的员工薪酬增速(5%-30%)较处于粗放式扩张阶段的2012-2017年(分别为40%-60%、30%-50%)大幅下降,带来毛利率和净利率持续改善。

  12.谱尼测试新增检测设备打开产能空间,布局医学/军工等高景气赛道开启成长第二阶段;折旧虽有增加但影响有限,人员数量预计持平或微增,毛利率预计将成改善趋势。

  13.广电计量2021年预计公司将受益于军工高景气和汽车研发支出回暖,设备利用率提升,实现营收增速高于营业成本增速,带来毛利率拐点。

  14.当前时点重点推荐谱尼测试(营收有望重返高增趋势,估值仍存修复空间),关注广电计量、华测检测、国检集团、电科院。

  15.风险提示1.行业竞争加剧风险;2.实验室产能利用率提升速度不及预期风险。

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